油价下落如落刀,我们就能够重回

作者: 财经资讯  发布:2019-08-31

(本文作者为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

(更正:倒数第五段译文有误,应为“至少可供压裂三个月”,而非“已经等待三个月”)

纽约2月29日 - 对于美国主要页岩油生产商来说,现在40美元的油价相当于原来的70美元。

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资料图片:比利时Sint Pieters Leeuw一家加油站内拍摄到的正在滴出的柴油。REUTERS/Yves Herman

图为美国加州蒙特雷一台页岩油抽油机。REUTERS/Lucy Nicholson

美国北达科他州Dickinson一处油田中的钻井设备,摄于2016年1月21日。REUTERS/Andrew Cullen

撰稿 John Kemp

纽约10月15日 - 纽约10月15日 - 沙特阿拉伯本月实际上已经打响了全球石油价格战,旨在快速打压美国石油产量。不过,要想减缓美国石油钻探热潮,可能需要一年以上时间。

不到一年前,大型页岩油生产商还声称,他们需要油价在每桶60美元以上才会生产更多。而在油价出现数十年来最惨烈的暴跌之后,现在有些生产商表示,比这低得多的油价,也会让他们考虑是否增加产出。

伦敦1月5日 - “不要尝试接落下的刀子”,是对想要确定市场是否已经触底的投资者的箴言,比如大跌后的油市。

很多观察人士预计,全球油价持续下跌会快速打压美国的页岩油钻探活动,减慢产量增长并有助于支撑油价。易受油价骤然波动影响的小型生产商可能必须减缓支出,从而快速削减涌入市场的石油供应量。

这些最新言论凸显页岩油产业韧性十足,但也相当于向对手和交易商发出了警告:美国原油产量回落或许帮助缓解了全球供应过剩,但回落势头的持续时间可能短于一些人的预期。

不过价格大幅波动,也创造了金融资产和大宗商品的价格发生扭曲的最大可能性,这也是对逆向投资者和特殊投资人士产生吸引力的原因。

但据专家和行业内部人士称,尽管钻探商已在考虑削减2015年预算,但石油产量可能会在明年继续增长,甚至持续至2016年。

亿万富翁Harold Hamm旗下的Continental Resources Inc 财务长John Hart上周表示,如果美国原油CLc1达到40-50美元区间的低到中段,该公司就准备提高资本支出。这样的价格区间使其可以把2017年产量提高逾10%。

害怕接住的是落下来的利刃,反映出市场处于一种不可持续的、单方向的群体心态。

他们称,已经钻探但尚未压裂的油井,将继续推动产量增长数月。很多钻探商签订了长期钻探设备合同,不希望为放弃设备而支付高额罚金,而且这些设备很可能不久以后又要派上用场。大多油企都已经以高得多的价格为明年的产量完成对冲,目前正争相锁定2016年合约,以便在即使油价继续大跌的情况下仍确保收入。

Whiting Petroleum Corp 董事长兼执行长Jim Volker对分析师表示,将在3月底前停止压裂新井,但如果油价达到每桶40-45美元,将会“考虑完成部分油井”。不到一年以前,这家美国北达科他州巴肯页岩油田最大的生产商仍处于支出模式,当时Volker表示如果美国原油达到70美元,可能部署更多钻机。

自6月以来油价已经跌去一半,风险与收益之间的天平已经由进一步下跌转向未来价格上涨的方向倾斜。

这关系到的不仅是美国钻探热潮,全球市场格局也受到影响,石油输出国组织为首的沙特希望从美国生产商那里攫取市场份额。

虽然这些言论不乏谨慎,但还是让人看到,成本急剧下降和效率快速提升已把美国页岩油变成了一只重要力量,让石油输出国组织中的巨头寝食难安。当初,竞争对手认为美国页岩油是成本较高的边缘领域。

美国德州产油商的售价已经跌至每桶50美元以下,北达科他州产油商的售价还不到40美元。

沙特私下对石油市场人士表示,能够接受油价持续一两年低至80美元,此举被视为是针对美国生产商。科威特和伊朗此后表示没有减产计划。因此,Continental Resources和EOG Resources等油企受到打压,股价也跌跌不休。

灵活的页岩油生产商通过削减产出,正在帮助减缓跌幅已将近70%的原油跌势。但如果原油开始从当前略高于30美元水准反弹,他们将快速增产,也可能限制油价反弹。

由于油价太低,产生的现金流不能支撑钻井计划,也不足以提供财务激励促使公司发股或发债。

油市持续四个月的跌势,使布兰特原油挫至每桶85美元,创四年来低点。这也是美国页岩油行业兴起四年来遭遇的最大挑战。页岩油兴起推动石油产量升至数十年来高点。

页岩油产量回归的威胁“令油价上行空间受限”Again Capital LLC合伙人John Kilduff称,“如果需求或经济方面呈现一定看涨前景,他们会努力抢占先机,甚至会更快增产。”

**痛苦的调整**

一切取决于石油行业如何应对陌生的低价环境。页岩革命背后是数百家不同的美国公司,它们钻探了数以千计的新油井。

一些产油商已经开始对未来产出进行对冲操作,预计2017年油价将在每桶45美元附近。这种对冲操作可为将来的任何减产情况降低损失。

Bakken油田最大的生产商之一Continental Resources,甫于圣诞节前下调2015年资本预算,为两个月来二度调降。

“这就像是让飞机掉头,不可能在很小的空间内完成,”Comstock Resources首席财务长Roland Burns称。该公司主要业务集中在德克萨斯、路易斯安那和密西西比州。

**全球雄心**

“该修正后预算审慎地使我们的资本支出适应较低的商品价格,”该公司在声明稿中表示。该公司对于被迫做出的改变,展现出勇敢姿态。

**油井数量触及顶峰**

目前油市正经历1980年代以来最严重的下滑,虽然听起来似乎是给数十家负债累累的页岩油生产商敲响了丧钟,但也加速了水力压裂成本下降以及开发中技术的改善。

随着银行和证券投资者设法降低对原油领域的信用曝险,未来几个月对油气开采商的放款将会急剧放缓。

直到现在,推动油价涨势的中小型油企都很少放远眼光,考虑一下开采更多石油之后的问题。

比如Hess Corp. ,去年该公司Bakken地区页岩油新井成本削减了28%。北达科他州每15桶原油产量中就有它一桶。

如果油价仍保持在当前的水准,那么即使削减成本和改善效率以提高油井的效益,美国石油产量触顶并开始下滑,只是时间早晚的事情。

石油服务企业Baker Hughes进行的周度调查显示,上周北美油井数量触及1,609口的历史高位,较上年同期增长17%。美国石油产量创30年高位,归功于新开发的且产量丰富的页岩油。

如今OPEC已不再愿意遏制供应以提振油价,沙特阿拉伯石油部长欧那密上周称全球油市的现实十分“残酷”;在这种境况下,之前用于丰厚利润的招数现在已成了活命的法宝。

根据油田服务公司Baker Hughes,在圣诞假期前,全美石油钻机数量自10月初以来已减少110个。

事实上,眼下在准备明年资本预算的很多生产商都可能考虑减支。一些企业股价下挫,因市场担心在今年油价低迷的状况下,这些企业的支出可能过多。

尽管德勤审计和咨询警告称,三分之一的美国产油商可能面临破产,但领先的页岩油生产商表示,他们的雄心并不仅限于打败国内竞争对手。

随着现有的探钻计划完成,以及2015年探钻项目大大缩小,未来几个月还将有数以百计的钻机予以闲置。

富国分析师团队本周称,预计明年美国石油勘探和生产支出与2014年持平。由于页岩油井数量在第一年过后以70%的速度大幅下降,因此支出持平可能意味着页岩油日产量增幅会降至仅20万桶。在过去三年中的每一年,美国石油日产量都以100万桶的幅度飙升。

“我们已经不再满足于美国水平页岩油低成本生产商的境界,”EOG Resources Inc 董事长Bill Thomas上周五称,“EOG的目标是要成为全球市场中富有竞争力的低成本产油商。”

以Continental为例,该公司表示,第一季底时其钻机数量将从50个降为34个,2015年平均将只有31个。

Burns告诉,Comstock Resources明年可能将五座石油钻井平台削减至三座。Magnum Hunter ResourcesMHR.N是一家油气生产商,在美国一些主要页岩油产区拥有探区,该公司今年稍早剥离了部分石油资产,因担心油价下滑。

Thomas并未透露油价到何种价位会刺激EOG在今年增产;但指出该公司备有3,200处优质井位,如果油价达到每桶40美元,将可产生30%或者更高的回报率。

若上述减产在整个行业内上演,今年年中前可能会另有550支石油钻机闲置,使得钻机总数小于1,000。

“价格下滑无疑会影响到石油业务。你会看到一些企业转变业务方向,”首席执行官Gary Evans对说。

Apache Corp 预计今年的产量最多将下降11%,但如果今年油价平均在每桶45美元,则将可能实现与2015年在北美地区的产量齐平。

极短期之内,美国原油产出将持续增加,因10月之前探钻的油井数量创纪录新高,目前已经钻井完毕,并进入最具生产力阶段。

**产出放缓需要时间**

页岩油生产商能如此快速行动的一个原因是,他们已钻探好的油井处于创纪录水平,只要裂解就能把藏在页岩里的石油开采出来。

不过油井数量下滑、特别是页岩油油井降幅很大。截止前12个月结束,产出将从原水准下滑到一半甚至三分之一。

但有些人士称,即便支出下滑,导致石油产出大幅放缓也需要时间。

据矿产资源部的数据显示,美国页岩油发源地--北达科他州12月就有945口这类油井,而2014年中油价处于高位时仅为585口。随着像Whiting这样的公司继续钻探但推迟裂解,这类油井数量不断增加。

因此,每年必须探钻数以千计的新油井,方能将产出维持在当前的每日超过900万桶。

大量已钻探油田尚未投产,或可以维持产出稳定。美国北达科他州贝肯油田出产原油每桶报价现低于80美元,而当地7月末约有630座油井尚未压裂,至少可供压裂三个月。

一些人警告称,对这些未完工的油井进行裂解只能给供应带来短暂的提振,产量若想持续增长就需要进行高成本的新油井钻探,而这需要油价达到更高的水平。

可以提升探钻效率,包括更快达到钻井深度、拉长横向采油、减少移动位置及搭建平台的时间、并仅探钻页岩油气蕴含量最丰富的部分。

“又不是说油价跌至75美元,大家只是担心而已,”投资研究机构晨星(Morningstar)能源分析师Mark Hanson称。油价要在很长时间低于每桶75美元,才会导致钻探放缓。他称,就算油价跌到每桶50美元,一些油田仍可获利,更不用提80美元了。

“油价需要升至每桶55美元,我们才会看到有人计划新的生产,”油气公司Frost & Sullivan的业务开发负责人Carl Larry说。

还可以降低成本,例如缩减付给承包商的费率、减少油井及压裂设备费用、并压低油砂及其他原料价格等。

据公司报告,很多公司已经在较高价位为2015年做对冲,这将使明年的产出能够盈利。

的确,油价能否很快回升至每桶40美元甚至都很难说。摩根士丹利和澳新银行预计今年全年平均油价在每桶30美元出头。

但很难想象,产业短期间缩减成本及提升效率的幅度,能够充分抵消钻机运营数量下滑40%及以上的效应。

Jefferies高级副总裁Andy Lebow称,一些紧张的生产商也渐渐开始出售2016年合约,即便2016年的报价在三周内从每桶89美元跌至81美元。

一些分析师还警告称,在油企自2014年底裁减了数以千计的工人,并闲置了超过四分之三的活跃钻机后,快速恢复钻探或许会难度很大。

**风险平衡**

Genscape分析师根据建模预计,石油钻塔到2015年底将减少300座,但即便如此,也只会让产出增长放缓至每日60万桶左右。这几乎足以满足全球需求的增长。

即使连经历过去多轮油市兴衰周期的资深人士也不能肯定,一旦油价开始复苏将会出现什么情况,因为油市上次在10年前出现大幅上涨时,页岩油甚至都还没有出现。

成功的投机案例几乎完全是因为风险和收益的平衡。在布兰特和美国原油价格处在每桶100美元以上时持保守立场,认为油价有必要在中短期内下滑,以消除市场显而易见不断涌现的失衡局面。

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“我们有点担忧,这次有一个我们之前从没有过的变动因素,”Anadarko Petroleum的美国陆地油气业务副总裁Darrell Hollek说。

现在布兰特和美国原油价格已经跌至60美元以下,作为石油市场的边缘供应者,许多美国油企的实际供应价格已经低于50甚至40美元,现在秉持的保守立场应该是,认为油价将会在一定时候出现有限度的反弹,以便让市场回归更加持久的运行轨道。

编译 张涛/刘秀红/汪红英;审校 许娜/王颖/杜明霞

根据美国商品期货交易委员会每周公布的交易商持仓报告,对冲基金和其他资金管理公司开始顺着这些思路来考虑。

押注美国原油相关期货与期权价格继续下跌的空仓数量比11月初时候的相当于1.13亿桶下降30%,圣诞节前夕不足7,800万桶。(link.reuters.com/byk73w)

相反,押注价格上涨的对冲基金多仓自10月底以来一直稳居略低于3亿桶的水平,6月时为4.50亿桶。

这些多仓已经亏损累累:过去两个月里亏损最多达每桶30美元。

然而到11月时,多空仓位之比从6月时的13:1降到仅2.5:1,只是在圣诞节前夕才略升至接近4:1的水准。

这样看来,即便说对冲基金并未看多,也可以认为他们也已经没有那么看空了,对于油价进一步大跌的可能性也变得更趋谨慎。

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