业绩符合预期,联手北京汽车工业公司总公司鹏

作者: 股票基金  发布:2019-05-17

新能源材料业务高增,受益于完整产业链优势

事件:公司公告与北汽集团下属公司北京北汽鹏龙签署退役动力电池回收等领域战略合作框架协议。

业绩符合预期,电池材料、钴镍钨粉末业务表现不俗

    报告期内,电池材料和电池原料产品产能的进一步释放。新能源材料业务实现营业收入404,278.41万元,同比增长98.70%。贡献毛利额92,789.81万元。

股票基金,    回收体系完善可期,原材料保障有望持续提升

    2018年上半年,公司主营业务收入70.26亿元,同比增长63.92%;实现归母净利润4.11亿元,同比增长50.83%。实现扣非净利润4.19亿元,同比增长60.45%。上半年综合毛利率为20.09%,相比同期下降约1.7个百分点。上半年,电池材料与电池原料业务实现营业收入为40.43亿元,增长98.70%,钴镍钨粉末与硬质合金产品业务实现营业收入15.33亿元,增长55.01%,这两部分业务的优异表现为公司业绩增长主要原因。

    报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,与上游三星、东风、北汽等80多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议;而公司再造的动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI等优质客户。

    战略协议主要内容包括双方将在共建新能源汽车动力电池回收体系、退役动力电池梯次利用、废旧电池资源化处理、报废汽车回收拆解及再生利用等循环经济领域以及新能源汽车销售及后服务等五大领域展开深度合作。公司已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系,日前工信部等7部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。此次协议有望利用双方优势细化网点渠道,完善溯源管理,真正有效示范建设废旧动力锂电池包的回收体系。一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用,也可以实现钴、镍的循环再造。伴随第一批爆发新能源汽车逐渐进入报废期,进一步提升中国新能源汽车发展过程中钴镍等资源的自给率。

    发挥钴矿、正极材料、电池回收,完整产业链优势,业绩高速增长

    同时,公司全面突围高镍主流产品关键技术,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。

    多方位协同合作,打通新能源汽车上下游闭环

    公司拥有钴矿、钴加工、电池回收、前驱体、正极材料完整产业链,通过发挥自身电池材料业务的产业链优势,加大市场开拓力度。上半年,电池材料和电池原料产品产能的进一步释放,实现了电池材料板块营业收入40.43亿元,同比增长98.70%,贡献毛利9.28亿元。

    动力电池更新换代开启,政策保驾护航

    公司在武汉、天津、江西、仙桃建设报废汽车处理基地,现有产能30万吨/年汽车拆解产能,形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。公司与北汽鹏龙合作,将打通公司龙头新能源汽车产业集团合作回收动力电池的通道,在汽车资源化利用的技术装备、维护服务、市场回收与运营管控体系实现优势互补,可以有效促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造---动力电池包再造---新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施,巩固公司在动力电池回收领域龙头地位,在报废新能源汽车、动力电池回收利用与循环经济起到模范作用。

    公司拥有中国最大的废旧电池循环利用基地,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。上半年,公司精准发力钴镍钨核心业务,通过拓展产品种类与品质质量,夯实了“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链,钴镍钨板块营业收入15.33万元,同比增长55.01%,贡献毛利3.64亿元。其中钴镍粉末产品收入10.89亿元,同比增长53.24%,钨钴制品收入4.44亿元,同比增长59.51%。

    经过测算我们发现,新能源乘用车和新能源客车相对应的电池使用寿命大约在4-6年和3-4年左右。我国2014年开始爆发增长的新能源车的电池将从今年开始逐渐步入批量淘汰的阶段,动力电池梯次利用与报废回收市场规模可期。与此同时,2018年7月3日,工信部正式印发《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》,管理规定指出,按照相关要求建立“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”,对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集,对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。自2018年8月1日起施行。

    聚焦三大业务,受益镍钴钨价格上涨。公司未来将继续聚焦钴镍钨、电池材料与废物回收利用三大核心业务,回收体系的完善有望不断提升公司原料自给率。2017年公司碳酸钴-钴粉全年合计生产超过3000吨钴金属,2018年预计大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨。同时2017年MB高级钴均价近25美元/磅,2018年以来钴价持续快速上涨,根据MB钴报价从年初的36美元/磅达到40.4-41.95美元/磅,根据wind国内电钴价格超过62万元/吨,公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡,受益量价齐升,盈利能力有望持续攀升。

    国内外龙头客户,保证业务稳定发展

    废弃资源综合利用业务持续增厚公司业绩

    盈利预测和投资建议:我们预测,公司2018-2020年的净利润分别为10.3亿、12.3亿和15.4亿,EPS分别为0.27元/股、0.32元/股和0.4元/股,对应当前股价动态PE分别为25倍、21倍和17倍,维持公司“增持”评级。

    公司积极构建“1 N”废旧电池回收利用网络,先后与三星、东风、北汽等80多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议。通过大幅提升绿色与智能制造水平,公司已建成荆门-泰兴-余姚三大锂离子电池三元材料前驱体智能制造基地,建成以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地,以武汉园区为中心的动力电池梯级利用基地和以荆门园区为中心的废旧电池整体资源化综合利用处置基地。

    报告期内,公司遵循“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链,实现钴镍钨板块营业收入153,254.35万元,同期增长55.01%。同时,继续调整电子废弃物拆解业务产品结构,将有限的运营资金投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中,推动了公司经营规模与利润的稳步增长,扭转了公司经营性现金流的不平衡局面。

    风险提示:原材料价格波动风险,公司产能释放不及预期。

    公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户,并获得LGC、BYD等国际主流企业认证。同时,公司全面快速突围高镍主流产品关键技术,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。公司将继续聚焦推动622与811等高镍产品的大批量市场化,为电池材料业务未来提供助力。

    盈利预测与估值

    定增获批,产能将继续扩张

    考虑到公司上半年钴镍钨合金业务销量超出我们之前的预期,上调公司的营业收入预测,但同时考虑到四月底以来钴价从高位持续下跌,我们下调对公司毛利率的预测。我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为143.99亿、193.48亿和250.68亿元,增速分别为33.92%、34.37%和29.56%;归属于母公司股东净利润分别为9.23亿、12.47亿和16.35亿元,增速分别为51.26%、35.03%和31.12%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.33和0.43元,对应PE为23.06、17.08和13.03倍。未来六个月内,维持“增持”评级。

    上半年,公司定增获得核准。公司拟向特定投资者非公开发行不超过7.63亿股股票,募集资金总额不超过29.51亿元。公司本次募集资金用于(1) 绿色拆解循环再造车用动力电池包项目;(2)循环再造动力三元材料用前驱体原料项目(6万吨/年);(3)循环再造动力电池用三元材料项目(3万吨/年);(4)补充流动资金项目。募投项目的实施,将提升公司产能,巩固公司行业地位,提升公司的盈利水平。

    风险提示

    投资建议

    动力电池回收进展不及预期,动力电池材料市场需求变化,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期。

    我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.02/12.33/18.3亿元,EPS为0.24/0.32/0.48元,增速分别为47.8%、36.7%、48.4%,考虑公司完整的产业链,电池回收龙头地位及客户优势,按18年30倍PE,目标价为7.2元,对应19、20年为22、15倍PE水平,给予“买入”评级。

    风险提示

    国内新能源汽车增速低于预期;行业补贴下降,公司毛利率进一步下降;钴价波动,影响公司成本。

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