盈利工夫稳步提高,公司毛利技术逐步提高股票

作者: 股票基金  发布:2019-05-17

事件:今日公司公布半年报,2018 年上半年实现营业收入97.54 亿元, 同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,点评如下:

1、工程机械维持高景气度,驱动公司业绩持续快速增长。2018年一季度挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售6.0万台、7318台、2.73万台,同比增速分别为48%、42%、31%,其中公司的挖掘机、汽车起重机分别销售4115台,278台,同比增长速度分别为97%、65.5%。

事件:公司今日发布半年报,上半年度实现营业收入281亿元,同比增长46.42%;归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。点评如下:

    1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。上半年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售12.0 万台、1.7 万台、5.9 万台,同比增速分别为60%、77%、30%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售8040 台,621 台,同比增长速度分别为84%、49%。

    2、一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。A、毛利率有小幅下滑:一季度综合毛利率为22.77%,较去年同期下降0.7个百分点;B、三费水平在下降,一季度三费率为13.34%,较同期下降1.78个百分点;C、历史遗留有好转迹象,资产减值损失占收入比重较去年同期下降1.47个百分点;D、同时值得关注一点是,对联营合营企业的投资收益开始扭亏,一季度实现净2000万收益,表明包括各个子公司的运转开始进入比较良性循环状态。综合来看,一季度公司归母净利率水平为6.47%,较去年同期提升2个百分点。

    1、受益于行业高景气度,公司收入保持快速增长态势。上半年度公司挖掘机、汽车起重机、压路机等产品分别销售26488台、3225台、843台,同比分别增长64%、78.7%、32.3%。挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械五大板块收入分别增长62%、29%、78%、45%、24%。

    2、公司盈利能力持续稳步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度综合毛利率为22.78%,较去年同期下降0.66 个百分点,主要跟原材料成本上涨有关;B、费用水平小幅下降。上半年公司三费率为14.25%, 较去年同期下降1.4 个百分点;C、资产减值损失小幅下降。历史遗留问题处理接近尾声,上半年资产减值损失较去年同期继续下降0.9 个百分点;D、净利率小幅提升。上半年净利率为6.01%,较同期提升1.5 个百分点。

    3、公司应收账款、存货等指标正常,经营性现金流受3月末开票影响有较大程度偏离。公司一季度末应收账款和存货分别为39亿,44亿,较年初分别增加约11亿、5亿,同时公司经营性现金净流入0.79亿元,较净利润水平有较大偏离,主要是受3月末集中开票影响导致,预计后面几个月会有大幅改善,同时建议重点关注公司后续指标情况。

    2、整体毛利率维持稳定,起重机板块盈利能力仍在恢复当中。上半年公司综合毛利率为31.64%,较去年同期提升1.78个百分点。其中挖掘机、混凝土机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为40.76%、23.79%、36.83%、32.39%,较去年同期分别上升3.76个百分点、1.19个百分点、7.43个百分点、3.79个百分点。起重机板块毛利率仍处于恢复通道,上半年毛利率仅为24.56%,较正常水平还有一定差距。

    3、公司应收账款、存货指标正常,经营性现金流受开展租赁业务影响有较大程度下降。公司上半年应收账款为36 亿,较年初提升8 个亿; 存货为43 亿,较年初提升4.5 个亿;同时公司经营性现金净流出约3.7 亿元,主要是受公司使用自有资金开展租赁业务影响导致,扣除此因素公司经营性现金净流入有10 亿元,远高于净利润。

    4、重申公司长期投资逻辑。公司作为装载机龙头,经过几十年潜心发展,目前已经发展成具有完整的产品、产业链以及全球战略布局的企业,其内部管理团队年轻、经营风格稳健,具备长期投资价值。

    3、公司费用水平及资产减值持续稳步下降,上半年实现归母净利率12.05%!2018年半年度三费率水平为14.43%,较去年同期下降5.35个百分点;资产减值保持稳定,上半年资产减值损失占营业收入比例为1.44%,不到去年全年一半左右水平。综合下来,上半年公司归母净利率为12.05%,较去年同期提升6.01个百分点,目前这一净利率水平恢复至2009年水平。其中,上半年挖掘机净利率达到20%。

    4、行业景气度具有可持续性,公司可长期投资。公司作为装载机龙头, 经过几十年潜心发展,目前已经发展成完整产品结构、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展,具备长期投资价值。

    业绩预测及估值:我们上调公司2018-2020归母净利润至8.57亿、10.44亿、12.54亿,PE为12倍、10倍、8倍,综合考虑公司业绩弹性以及估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。

    4、公司现金流及应收账款等运营指标正常。上半年经营性现金净流入62.21亿元,远高于净利润水平;同时应收账款规模保持平稳增长,上半年末应收账款规模为201亿,较年初增长9.3%。

    业绩预测:预计公司2018-2020 归母净利润至8.57 亿、10.44 亿、12.54 亿, PE 为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。

    5、行业景气度有望进一步拉长,公司净利率水平还有提升空间。上轮周期大量更新需求的存在叠加挖掘机在农村渗透率的提升,我们认为这轮工程机械复苏的可持续性是有支撑的,而且政府近期开始启动新一轮的扩内需政策,有望将这轮工程机械复苏的周期进一步拉长;另一方面历史遗留问题处理接近尾声,盈利能力压制因素逐步消除,再加上混凝土机械等品种逐步复苏,公司净利率仍有较大提升空间。业绩预测:我们预计公司2018-2020归母净利润为55亿、66亿、80亿,对应PE分别为13倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产景气度不及预期。

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