江西铜业,主业继续巩固

作者: 股票基金  发布:2019-05-17

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元,同比增加6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增加53.89%;EPS为0.37元/股,同比增加54.17%。

公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营收982.86亿元,同比增加8.96%;实现归母净利8.30亿元,同比大增75.38%,上半年EPS为0.24元/股,符合市场预期。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收824.30亿元,同比小幅降低4.90%;实现归母净利润5.49亿元,同比大幅增长204.35%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比大增562.86%;本期EPS 为0.05元/股。

    主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜72.39万吨,完成年度计划的50.98%;黄金12.9吨,完成年度计划的51.60%;白银183.98吨,完成年度计划的51.97%,另生产钼精矿折合量3737吨,硫酸207.79万吨,硫精矿120.31万吨,硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和8.17万吨,产出基本与上年持平,完成年度计划的50.42%。2018年大概率可以完成全年经营计划。

    主要资源产品产出稳定。

    铜冶炼加工龙头,铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业,目前拥有铜冶炼产能135万吨/年,铜材深加工综合产能40万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67万吨,阴极铜127.85万吨,铜加工材33.45万吨,基本与上年持平,阴极铜产量占国内总产量的14.28%,多年居国内首位。

    投资收益增厚公司盈利。报告期内,公司实现投资收益5.68亿元,占归母净利润44.46%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元,增厚利润5.23亿元,成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。 Q2 铜价维持高位,助力业绩上修。2017 年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年,受国内环保政策及国外罢工持续制约,增产有限,铜基本面仍旧偏紧,尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响,铜价出现回调,但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨,较上年全年均价增加12.04%(Wind数据),助力公司主营铜业务小幅增长。

    上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜64.49万吨,完成年度计划的47.42%;黄金12.53吨,完成年度计划的50.12%;白银247吨,完成年度计划的49.70%,另生产钼精矿折合量3,676吨,硫酸170万吨,硫精矿124万吨,矿产产出基本与上年持平。生产铜杆及其他铜加工产品分别46.22万吨和7.45万吨,分别同比增长18.21和13.05%,完成年度计划的52.21%。2017年大概率可以完成全年经营计划。

    铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME 铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨;进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。

    资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达21 万吨,拥有阴极铜产能超136万吨/a,铜加工产品产能超113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达24 万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达15.3%,生产成本位于行业低位。我们测算,铜价每上涨1000 元,对应公司全年净利润增厚1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升5.44%,业绩弹性在行业中居前列。

    铜价回暖是公司业绩提升的重要原因。

    沙溪铜矿投产,铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013年7月正式动工建设,达产后的生产规模可达年采选矿石量330万吨,年产铜精矿含铜1.57万吨,将成为公司第二大矿山。

    转让“三供一业”资产,利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产,减轻公司“三供一业”等非经营性支出;报告期内,公司财务费用占扣非净利润的77.56%,拖累业绩增长。交易履行后,公司预计可按评估净值收1.89亿元,缓解公司资金压力,整体进一步利于公司下半年利润释放。

    进入2017年以来,经济转好迹象明显,同时美元乏力,进一步支撑铜价,而海外大型矿山供应困难频出,铜价受刺激重心进一步抬升。2017年1-6月SHFE铜期货收盘价均价为46674元/吨,比2016年1-6月的36327元/吨高出28.48%。公司作为国内铜资源的龙头企业之一,业绩弹性高,深度受益铜价回暖。

    “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成,预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统,阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。

    盈利预测与投资评级:技改扩产项目稳步推进,铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元;EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股,对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍,维持“买入”评级。

    资源储量巨大、产能高,业绩弹性行业居前。

    铜箔业务取得重大进展,有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3万吨/年,报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目(一期)”,一期产能新增1万吨,建成后公司将实现4万吨/年(标箔2.25万吨 锂电箔1.75万吨)的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨,同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升,因此公司铜箔业务业绩快速增长。6微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优(据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度)、技术壁垒更高,价格有望继续维持高位,公司铜箔业务业绩值得期待。

    风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。

    公司拥有铜权益资源储量1426万吨,在国内仅次于紫金矿业,另拥有资源储量黄金370吨,银9067吨,钼22.5万吨以及硫9748万吨。公司年产铜矿含铜达21万吨,拥有阴极铜产能超120万吨/a,铜加工产能超90万吨/年。公司的业绩弹性高,据我们测算,铜价每上涨1,000公司年净利润将增厚1.57亿元,EPS将增0.26元/股。

    盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind 资讯,目前SHFE 铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公EPS 预期分别至0.10元/股和0.14元/股(前值为0.18和0.21元/股),给予2020年公司EPS 预期0.17元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别27倍、19倍和16倍,随着资源自给率提高公司盈利空间扩大,同时铜箔业务业绩可期,维持“增持”评级。

    受益新能源产业高景气,铜箔业务贡献新增长点。

股票基金,    风险提示:铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期

    公司持有93.84%股权的控股子公司江铜-耶兹铜箔有限公司报告期内实现净利润6670.2万元,占公司归母净利的8%,同比大增1222.54%。受益新能源汽车行业高景气发展,铜箔加工费从去年年初的3.6万元/吨大涨至目前的5万元/吨,直接增厚了该子公司的利润水平。

    盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019年EPS分别0.53元/股、0.68元/股、0.76元/股,对应2017-2019年PE分别为36倍、28倍、25倍,考虑公司是国内铜资源的龙头企业,业绩弹性高,而目前铜价维持高位且望继续上行,公司将显著受益,给予“增持”评级。

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