股票基金毛利润环比有所改良,业绩牢固增加

作者: 股票基金  发布:2019-07-25

    风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。

    兼具品牌和规模优势,市占率继续提升。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率仍在10%以下,随着公司实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率将继续提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,打造新的业绩增长点。

    股权激励 “合伙人制度”彰显管理层信心。公司16年推出员工股权激励计划第2期,激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期范围明显扩大。激励计划解锁条件为:以2015年净利润的1.25倍为基准,2017年-2021年复合净利润增长率不低于25%(与已完成的1期解锁条件相同),彰显公司信心。与此同时,公司在工程渠道领域对代理商激励模式进行创新与升级,推行的“合伙人制度”,提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、降低代理商的流失风险,从根本上激发代理商能动性,共同激发业绩活力。

    毛利率下滑,期间费用控制出色。公司2017年毛利率为39.8%,同比下滑4.9个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司2017年期间费用率为22.65%,同比下降1.8个百分点,整体控制出色。其中销售费用率11.47%,同比下降0.53百分点;管理费用率10.18%,同比下降1.6百分点;财务费用率1.0%,同比上升0.34百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。公司经营性现金流净额较上年同期减少95.94%,主要系本期间公司大量采购原材料储备所致。

    风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨

    维持“推荐”评级。公司2017年前三季度营收大幅增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制平稳。公司发行可转债募集资金,产能持续扩张,作为防水行业龙头,市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。2016年公司推出第二期股权激励计划和“合伙人制度”,彰显公司管理层信心。预计公司17/18年归母净利润为12.86和16.07亿元,EPS为1.46和1.82元,对应PE为26.3和21.1倍,维持“推荐”评级。

    维持“推荐”评级。公司2017年业绩稳定增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制出色。公司顺利完成可转债的发行工作,产能将持续扩张;作为防水行业龙头,公司市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。预计公司18/19年归母净利润为15.5和18.5亿元,EPS为1.76和2.1元,对应PE为21.17和17.74倍,维持“推荐”评级。

    维持“推荐”评级。公司营收维持高增长,受原材料上涨影响毛利率同比有所下滑,但二季度环比有所改善,费用管控能力出色。公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为14.82和12.05倍,考虑到目前房地产产业链估值承压,参考行业平均水平,给予公司2018年底17-20倍PE,对应合理价格区间为17.7-20.8元,维持“推荐”评级。

营收持续高增长。2017年前三季度公司实现营收69.7亿元,归母净利润8.68亿元,同比分别增长45.3%、20.5%。其中,第三季度单季实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长5.3%。公司预计全年净利润12.34亿元至14.4亿元,增长幅度为20%至40%。

    产能持续扩张。公司2017年顺利完成可转换公司债券“雨虹转债”的发行工作,为公司募集18.4亿经营资金用于产能的持续扩张。目前唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西工厂、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。相关产能建成投产后预计新增防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的陆续投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。

    毛利率环比有所改善,费用管控能力出色。公司2018上半年毛利率为36.91%,同比下滑3.5个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2毛利率分别为35.95%和37.41%,Q2单季度环比有所改善。公司期间费用率为23.32%,同比下降2.83个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.55%,同比下降1.08百分点;管理费用率9.65%,同比下降2.16百分点;财务费用率1.12%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加及可转债利息增加所致。公司经营性现金流净额-3.79亿元,去年同期为-7.95亿元,回款状况有所改善。

    发行可转债募集资金,产能持续扩张。公司于2017年9月公开发行可转债18.40亿元,资金主要用于徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目、唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目等6个项目的投资。建成投产后预计新增产能防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。

业绩稳定增长。2017年公司实现营收102.93亿元,归母净利润12.39亿元,同比分别增长47.04%、20.43%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收53.34亿元,同比增长44.79%,占比51.83%;防水涂料营收29.72亿元,同比增长56.49%,占比28.87%;防水工程施工营收14.17亿元,同比增长48.2%,占比13.77%。

营收维持高增长。2018上半年公司实现营收56.13亿元,归母净利润6.18亿元,同比分别增长30.21%、25.26%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收29.37亿元,同比增长34.31%;防水涂料营收17.11亿元,同比增长43.15%;防水施工营收6.88亿元,同比增长4.38%。公司预计三季报业绩:净利润10.42亿元至12.16亿元,增长幅度为20%至40%。

    毛利率下滑,期间费用控制平稳。公司2017年前三季度毛利率为39.8%,同比下滑4.7%,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司前三季度期间费用率为23.86%,同比下降0.65个百分点,整体控制平稳,其中销售费用率12.54%,同比下降0.36百分点;管理费用率10.36%,同比下降0.33百分点;财务费用率0.96%,同比上升0.04百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。

    市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率提升至9%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。

    全国化产能布局持续推进。公司目前在全国各区域均有产能布局,2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能。报告期内,公司在安徽芜湖、青岛莱西投资建设的生产基地相继投产。根据公司产能规划,公司整体产能将不断扩张,区域布局持续优化,公司“渗透全国”的战略目标正不断推进。

    风险提示:房建、基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨。

    市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司是中国领先的建筑防水系统综合服务商,经过20余年的发展,目前已成为中国建筑防水行业的龙头企业。公司目前市占率约7%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。

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