震耳欲聋度保持高位,净受益同期相比较进步4

作者: 股票基金  发布:2019-09-25

景气度维持高位,Q3单季营业收入增速68.30%,归母净利润增速62.96%。公司前三季度实现营业收入62.52亿元,同比增长40.05%;实现归母净利润23.77亿元,同比增长58.96%;实现扣非后归母净利润19.60亿元,同比增长79.87%。

公司营收同比-2%,净利润同比 40%,扣非净利润同比 5%。

公司全年净利润同比增长46%,扣非同比增长53%。

    LED行业经历2012-2015年洗牌,行业集中度得到提升。2016Q2LED行业开始迎来向上景气度,目前行业整体景气度维持高位。公司2017Q3单季度实现营业收入22.15亿元,同比增长29.78%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长62.96%。 Q3单季度毛利率48.49%,产能处于持续扩期。LED芯片从2016Q2迎来高景气,产品进入提价周期。目前公司LED芯片需求旺盛,毛利率维持历史高位,2017Q3单季度毛利率为48.49%,同比提升9.23个百分点。

    2018年Q1实现营收19.45亿元,同比下降2%,归母净利润9.68亿元,同比增长40%,扣非净利润6.43亿元,同比增长5%,毛利率51%,同比提升12pct,净利率50%,同比提升11pct。公司营收同比下降,但公司存货相比2017年底上升约4亿,测算公司1季度继续产能释放,受春节下游客户休假影响,库存提升较快,毛利率继续提升,营收未获增长。预计二季度LED旺季来临,公司产品将加速销售。

    全年营收83.94亿元,同比增长34%,归母净利润31.64亿元,同比增长46%,扣非净利润26.53亿元,同比增长53%,毛利率49%,同比提升7pct,净利率38%,同比提升3pct。LED行业景气度高涨,公司产能扩张超40%,产销两旺带动盈利能力持续提升。

股票基金,    2016年底公司MOVCD达300台(折算成2英寸54片机),随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,公司从2017年8月起每月扩张10-15台MOCVD,预计到2018H1公司MOVCD将达450台,较2016年底增加50%。2016年公司市占率在12%,长远市占率目标为30%以上。

    公司预付款项增加1亿,应收款项增长0.8亿,经营性现金流净额增长2.7亿,显现总体财务状况保持稳健,预付款项增长预示下游需求旺盛。

    4季度扣非净利润环比稳步提升,验证公司盈利能继续向好。

    布局化合物半导体、MicroLED等高增长领域,打开新成长空间。公司自2014年开始化合物半导体业务,2016年实现收入近1700万。公司布局的砷化镓和氮化镓在通讯、物联网功率器件领域市场空间百亿级别,目前公司已经有超过47家客户送样品,产品应用包括 2G、3G、4G 手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等,预计2018年化合物半导体业务将实现逐步投产进入业绩贡献期。此外,公司积极布局MicroLED、光通讯芯片和滤波器等业务,打开公司长期的成长空间。

    公司1季度收到下游预付款项1.18亿,同比增长1亿,预计为三星电子预定公司高端LED产品的预付款项。根据公司历史上财务信息显示,2016年1-2季度公司预付款项也曾大幅增长,后迎来LED芯片行业缺货涨价,故此次再次预付款项大增,或预示下游需求将继续旺盛。而应收账款达22.69亿,同比增长4%,基本属于合理范围内。同时公司经营性现金流净额增长2.7亿,显现公司财务状况稳健无疑。

    公司单4季度扣非净利润6.93亿元,环比提升5%,4季度毛利率50%,环比提升2pct,净利37%,同比持平,环比略微下降2pct。公司毛利率继续提升,显现公司产品技术提升,成本下降有效覆盖产品价格下降,打消市场对盈利下滑的担忧。净利率环比略微下降,主要系年底年终奖等管理费用增长所致。公司4季度主动降价,策略上将进一步压缩小厂扩产空间,利好龙头提升市场集中度。

    维持“推荐”评级。我们认为LED行业高景气度的趋势没有改变,公司的产能也处于扩张阶段。我们预计2017-2018年公司归母净利润为33.50和40.57亿元,对应2017-2018年EPS为0.82和0.99元,同比增速为55.0%和21.10%,10月25日收盘价对应2017-2018年底的估值为30.97和25.65倍,考虑公司国内LED芯片龙头地位和在集成电路材料领域布局,给予公司2018年底28-32倍PE,对应合理估值区间为27.72-31.68元,维持“推荐”评级。

    公司龙头地位继续保持,汽车LED、高端LED应用及化合物半导体蓄势待发。

    汽车LED、高端LED、化合物半导体多点开花,奠定公司快速增长。

    风险提示:LED景气度下滑、新业务推进不及预期

    LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。公司投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,项目达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收3倍。公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。

    公司汽车LED车灯业务发展迅速,营收达8.56亿元,同比增长69%,并已进入多家知名品牌汽车厂商供应链。公司半导体业务进展顺利,布局6寸GaAs和GaN产线,已获得部分客户认证通过并开始小量产。同时公司拟在泉州投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收超3倍,公司深度布局化合物半导体及高端LED,奠定公司持续快速增长。

    买入“评级”

    买入“评级”。

    公司预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE20/15/12X,买入“评级”。

    LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。同时公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE23/17/13X,买入“评级”。

    风险提示

    LED行业景气度不达预期;

    化合物半导体进展不达预期。

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